价值投资四要素

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股票是公司部分所有权凭证

通过购买股票,其本质是购买公司的一部分,该要素主要是提醒投资者不要被变化莫测的股价所迷惑,透过现象关注公司的本质,从而分析公司,该特征也是之后三个要素的基础。

在接纳了要素一之后,自然而然在进行股票交易时会问自己,自己想购买的公司价值几何?如何估算出公司的价值?估算出来的价值是否可靠?公司的价值是否唯一?如果估算出来的价值可靠且唯一,其他人是否也可以估算出来?如果其他人也可以估算出来,为什么还会有大量的交易(小额交易不可避免,主观因素很多)?

反过来推算,既然股市每天都有交易。必然可以得出大家对股票的价格估算不是一致的,从而我们可以得出,起码股票的价格不是精确的唯一。不过,好在股票的投资,也不需要精准的知道公司的价值。理论上讲公司的价值也不可能精准的被知道。

根据实际情况来看,单个公司的价值,是有办法来可靠的估算出一个大概的价值。既然,是可以估算,又由于只是大概。所以,可以引出价值投资的第二个关键因素。

安全边际

该要素主要涉及两个方面。第一:公司的估值。第二:买卖的价格。因为没有一个大致的估值,边际就是如同虚设,自欺欺人。如果直接按照估值购买,就没有安全可言。所以,该部分其实主要是讲估值以及如何确认安全。

目前,符合逻辑的估算方式有两种。第一:清算估值法。第二:现金流折现法。接下来就浅析下该两种方法,其中主要是第一种方法。原因是第二种比较难。

清算估值法。顾名思义,就是将公司关闭时卖的价值。为了弄清楚该价值,公司财报就成了必读之物,且财报的各个数字的含义,也必须弄清楚。其变现价值也需要分析明白。比如,公司的固定资产,无形资产,存货价值等的变现价值。尤其,需要避免自己盲目乐观,因为众所周知,同一个物件,在使用时,能产生的价值时的价格与只能作为二手货乃至废品出售的时候,价格不可同日而语。所以需要我们关注财报的每个科目的数字以及其质量,从而推算出其可变现的程度。由此我们估算出来了一个公司的价值。但是,毕竟该价值是我们估算的,且由于我们只是持有公司部分所有权,且并非管理者,所以我们必然处于信息弱势地位,而弱势地位,又必然会导致我们所获取的信息存在缺失与误差。所以,在我们估算的价格上,进行一定的折扣是必不可少的,一般采用对折的价格。

并且,为了保护自己,我们在选择标的时,还需要有所考虑。其一,由于我们采用的是清算法,而公司并未进入清算阶段,且管理层会基于自身的考虑,会进行资产的投入进行自救。其二,由于公司股权错综复杂,就算真的是清算,也可能是旷日持久,而公司的价值可能随着时间的流逝,其价值会进一步被腐蚀。所以在选择标的时,我们需要尽可能的选择,主营业务不需要大量投入资产,最好还能产生一定的现金流;其公司业务最好不要太多,太复杂。

未来现金流折现法。该方法为将公司未来能产生的现金采用一个折现率的方法,折现为今天的价值,我们根据这个价格进行购买。该方法需要投资人对公司以及行业理解的比较深刻,要达到这个境界,需要长时间对企业和行业的观察与深入学习,且由于,涉及着未来公司收益的所有现金,必然无法被准确的计算。所以,为了提高估值的可靠性,所以需要所属公司的产品稳定性好。存在的时间长。当然,购买的价格还是需要有一定的折扣。

以上安全边际中涉及的两种估值方法,都对投资人提出了一定的要求,这个要求,便是引出来的第三个要素。

能力圈

能力圈,顾名思义就是投资人的能力范围,其最重要的就是需要清晰的边界,也就是知之为知之,不知为不知。切不可明知不可为而为之或者自以为知晓,存在模糊地带;其关键点在于排除,排除所不知的公司。普遍的关于能力圈的理解是指对公司和行业的理解,在安全边际中关于未来现金流折现法中用的多。我个人理解,清算价值法,也算是能力圈的一种,只是该能力圈是一种极端的能力圈,因为它排除了所有的企业。只是将企业所有的资产采用商品的模式进行拆分折价,因为拆分之后世界五百强的企业和名不见经传的小公司提供的物品理论上来说,是在同一价格水平。这种方式即为能力圈的起始与开端。

清算价值法,即为将自己放在弱者的位置,明确暗示自己,对于公司分析的无能为力,以及不自信。通过该方法然后采用将公司拆分还原为之前单个的产品,并在其基础上进行进行一定的二手折扣。然后,同时承认自己的可能的计算失误,以及其他的诸多不可知或者自己不可知的因素。通过分散风险的方式进行投资,从而达到大概率的赢的效果。该方式主要集中对财务分析,且其持股的时间不会特别短,也不可能特别长。特别短的话,市场很难短期内发企业的价值。特别长,企业可能会随着时间的流失,资产质量会被逐渐腐蚀。所以,一段时间后无论涨或者不涨都需要进行出售。

现金流折现法,能力圈,主要使用在该方法中,价值清算法只是这个办法的一个极端。现金流折现法,对能力圈的要求更高,需要投资人,真正的了解公司,知晓行业,且能独立判断,同时也需要投资人具有强大的自信,毕竟该好公司,只有在出现大的危机时,其价格才会远低于其内在价值。所以,其对真知的考验比较高。这种能力圈的建立需要长时间的累计。

以上两种方法,都需要一定的分散,其重要是对市场的敬畏,以及对未知的敬畏。其中价值清算法,需要分散的程度高一点;现金流折现法需要分散的程度低很多(因为弄懂一个企业乃至行业,需要花费很长时间)。分散主要是因为,未来从后往前看往往是必然如此;但是。从前往后看,确实充满了各种可能。有时候,跳出上帝视角,进入历史的角度看,会发现最后成为现实的,不一定是最有优势的。

以上三种因素,本质上都是针对投资人自己的要求。但是,不可否认,市场是由千千万万个人组成,这样就增加了市场的复杂性。同时,也为投资人,提供了超额收益的可能。怎么定义和处理和市场或者其他人的关系呢。于是,前人便定义了市场先生这一要素。

市场先生

市场先生,某种意义上说,是参与市场的人的总和。所以,投资人本身就是市场先生的一部分。这样就让自己认识到,市场先生的种种都有可能出现在我们身上。也正是因为如此,让我们意识到自己的不足,从而才可能有所防备。当然,不排除有些人,定力好,认知强大,可以跳脱出去。但是,我是肯定不可以。

对于市场先生最好的办法,可能是物我两忘,忘记市场先生和自己的存在。关注公司本身的价值,在市场提供的报价远低于公司价值时候和远高于公司价值的时候,进行交易。但是这样很难。

退而求其次,我们应该尽量少的接触市场。因为要知道公司的价值的自我实现或者自我显现都是需要时间的,毕竟大自然从不飞跃。更多的关于公司本身的价值。在不确定性中,寻找确定性的东西;避免人云亦云。

总结

股权投资是价值投资一切讨论的基础。
能力圈是价值投资的关键。
安全边际和市场先生是老天给你的好运。